时通运泰9月观点展望:要涨潮了

宁波时通运泰投资管理有限公司   2021-09-01 本文章31阅读

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      年年岁岁花相似,类似于2020年的年初恐慌之后的结构性行情的发展和演绎,2021年又再次重复了结构性行情;只是比2020年更加极致;以中证500,中证2000为代表的中小市值风格指数今年远远跑赢了蓝筹代表的沪深300。其中的新能源车,半导体,资源股,高端制造等不断创出历史新高,而各种茅指数,低估值的银行地产等板块在不断下行;估值差的极致行情不仅仅在今年缩小反而进一步拉大。正符合我们年初提出的结构性行情,我们也重点布局新能源车电池相关的个股、高端制造以及国企改革的中药板块。二季度末,我们开始调整组合,不断加重军工配置,这是7月和8月超额收益的主要来源。

       虽然上证指数的全年涨幅1.41%,深证成指-0.23%,基本持平,结构性行情还在不断的演绎,但是我们已经感觉到了海面下逐渐开始涌动的潮水。市场风格的变化其实并非是一个短期行为,但是在过去半年的时间内,在结构性行情的掩盖下,市场其实已经完成了一次转变;这次行为的转变堪比2015年年中的转变性质一致,只是表现形式有差异,2015年通过指数快速大幅震荡完成了蓝筹的五年超长周期的风格转变;而2020年和2021年通过两次极致的结构性行情和蓝筹的高位换手完成了风格的转变。历史上的这种转变一旦形成,就会是一个3~5年的周期,而非短期性的行为。

     正如此前我们一直强调的,这轮牛市的背景:

1)中国经济进入深度转型背景下实现的。随着中国经济体量成为了全球第二,内生性的经济增速逐步下降,以投资拉动的经济无法长期持续的背景下开始的。典型的特征是投资回报率开始下降,无风险收益率不断下行,依赖于债务杠杆实现的高增长和财富神话渐渐成为风险之源。其次中国经济要突破修昔底德陷阱,需要从工业品制造大国转变为高附加值的服务和科技之国,举国之力实现在芯片,生物医药,新材料,5G信息化等高端制造业的突破。

2)居民资产配置由地产向股票市场转变逐渐加速:移除三座大山,房住不炒等政策的加速落地。地产销售增速今年上半年是逐月下滑,对应的地产投资也是逐月下滑。剔除掉去年疫情的因素,5月和6月的体现出明显的趋势放缓。地产销售下滑对应着的是居民储蓄在今年不断创出新高,但是在7月我们观察到了居民储蓄出现了下降1.36万亿,对应着的是当月权益型新发基金规模扭转了上半年下滑环比增长~20%,同时混合型基金份额也在快速增加,印证了我们的判断,在实际负利率的背景下,居民资产配置不断向权益市场转向,而这个进程开始加速了。我们预计随着下半年地产调控会仅一步加大,尤其是限贷,上浮房贷利率的形势下,一二线城市的地产销售会进一步下滑,会加速这个进程。

展望下一阶段:

       投资是面向未来,因此时通运泰的风格是重仓成长股,将会坚持在成长行业行业,大市场空间,优质龙头,三个框架下去精选成长风格个股重仓持有。但是在风险控制上通过行业分散和个股分散的形式,平滑未来的业绩波动。

我们重点配置的新能源车产业链。以特斯拉为代表的造车新势力将汽车从传统的交通工具转变为人机交互的电子产品。软件化,交互化是核心,在新能源车的综合使用成本已经降到了低于传统燃油车的时刻,造车新势力们迎来了爆发性的增长。这意味着,新能源车将迎来类似于苹果产业链的长期成长机会。

       其次随着国内在自主技术上的突破,我们对半导体产业链上的估值和成长相匹配的关键制造个股继续持有。

第三军工板块:随着整体军工采购体系改革的变化,我们在二季度末开始逐步提升军工股的配置,主要是在材料,高精装备,平台型等个股。随着中报的逐渐披露,军工个股除了利润增速维持快速增长之外,资产负债表得到了巨大的改善,未来2~3年的估值提升和业绩持续增长可预期。

       最后值得一提的是医药生物产业,今年受到集采,新药研发指导规定,医疗公益性的原则逐渐被市场认知后出现了大幅下跌。但是年初我们提到的中药板块今年是回报最好的板块之一,在国家大力鼓励中药,以及中药采购比重提升的大背景下,我们认为具备独家大品种,疗效确定的中药个股估值修复尚在路上;考虑到现有中药估值依然大幅低于消费股和历史平均估值,我们认为估值的修复甚至提升的依然是下一阶段的主线。

 


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